華策影視2017H1實現營收17.51億元，同比增長13.11%；歸母凈利潤2.75億元，同比增長1.21%，中報業績整體符合預期。由于會計政策調整，資產減值損失-9415.5萬元，增厚當期利潤。公司上半年前五收入的作品為《談判官》《上古情歌》《一粒紅塵》《美味奇緣》和綜藝《冰上星舞》。17H1公司整體毛利率25.04%(16H133.52%)，相比同期下降主要由于全網劇毛利率下降幅度較大，但全網劇毛利率相比于16年下半年已可看到改善(17H125.83%，16H142%，16H216%)。公司的議價能力開始得到有效提升，財務狀況持續優化。2017年上半年公司銷售收款同比增長22.1%，經營活動產生的現金流量凈額為-6.06億元，缺額同比減少1.20%。

全網劇為公司最重要業務板塊，17H1營收14.37億，占比82.06%，且頭部內容優勢顯著。全網劇17H1營收同比增長38.99%，毛利率25.83%。公司17年上半年首播全網劇9部450集，開機全網劇11部464集，上半年公司共有3部全網劇進入衛視黃金檔收視率TOP10，3部全網劇進入互聯網點擊總量TOP10，占比30%。另外，綜藝板塊營業收入1.13億元，同比下降66.60%，電影銷售板塊營業收入7400萬元，同比下降18.57%。

對于市場較為關心的對樂視網應收賬款，公司披露預計有望在三季度達成協議。截至6月30日，華策及控股子公司對西藏樂視應收賬款余額約為3.68億元。對未播出項目(1.32億元)，目前已形成初步解決意向，擬重新向第三方進行發行，同時解除原發行合同，預計向第三方發行的價格將超過原發行價格。對于聯合投資項目，擬以公司應付樂視方的項目收益分成充抵公司對西藏樂視的應收賬款。如果上述初步方案得到全部實施，則公司對西藏樂視應收款余額預計不超過1.72億元，扣除應對其他投資方的分成部分，歸屬于公司的金額預計不超過8000萬元，有望在Q3達成協議。

公司下半年項目儲備豐富，業績將在Q3Q4集中體現。公司預計下半年能確認收入的主要項目有：《創業時代》、《甜蜜暴擊》、《時間都知道》、《為了你我愿意熱愛整個世界》、《獨孤皇后》、《悲傷逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒個我》、《最親愛的你》、《致我們單純的小美好》等。

投資建議：華策影視在頭部內容領域不斷夯實龍頭地位，并于6月變更募集資金4.5億元用于全網劇的制作運營，為全網劇制作提供資金支持。公司后續儲備豐富，17年下半年11部大劇儲備以及18年預計確認的《凰權》《橙紅年代》等項目都將為業績持續支撐。此外，公司前期已披露第二期股權激勵計劃，并確定8月1日為授予日，有助于綁定人才、提升動力。

根據公司17年上半年財務指標及后續項目儲備，我們預計公司17-19年凈利潤預計分別為6.52億/7.84億/10.02億元，對應EPS分別為0.37/0.45/0.57，對應PE分別為30.4x/25.27x/19.77x。由于傳媒板塊整體高估值消化，調整公司6個月目標價為13.74元，給予買入評級。

風險提示：全網劇進度不達預期，應收賬款回收不達預期，內容監管趨嚴。天風證券股份有限公司